
2025年前三季度营收同比增长6.85%,但净利润下滑7.82%。这家国内领先的营养保健食品ODM龙头制造商,正面临行业竞争加剧与成本压力的挑战,试图通过拓展跨境电商与自主品牌寻找新的增长曲线。
百合股份(股票代码:603102.SH)成立于2005年,于2022年1月在上海证券交易所主板上市,是一家专业从事营养保健食品的研发、生产与销售的国家高新技术企业。公司以合同生产方式(ODM/OEM)为核心,为国内外客户提供产品解决方案,同时积极发展自主品牌“百合康”系列。截至2026年1月16日,公司股价报收约26.50元,总市值约26.5亿元,市盈率(TTM)约24倍,市净率约1.5倍。
01 财务表现:营收微增,盈利承压,现金流改善
营收增长乏力,利润端压力显现
2025年前三季度,公司实现营业收入6.78亿元,同比增长6.85%;实现归母净利润9,283万元,同比下降7.82%;扣非净利润8,575万元,同比下降9.33%。营收与净利润的背离,反映出公司在当前市场环境下增收不增利的困境。
盈利能力短期下滑
公司盈利能力指标出现回落。2025年前三季度销售毛利率为36.72%,较2024年同期的41.75%下降约5个百分点;净利率为13.70%,同比下降约2.3个百分点。毛利率下滑主要受市场竞争加剧、原材料成本波动及产品结构调整等多重因素影响。
现金流状况显著改善
公司现金流状况表现亮眼。2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达1.86亿元,同比大幅增长,与净利润之比大于1,显示出盈利质量有所改善,回款能力增强。截至2025年三季度末,公司资产负债率处于较低水平,财务结构稳健。
表:百合股份2025年前三季度主要财务指标
财务指标 2025年前三季度 同比变化 关键信号
营业收入 6.78亿元 +6.85% 增长平缓
归母净利润 9,283万元 -7.82% 利润端承压
毛利率 36.72% 约下降5个百分点 盈利能力受到挤压
经营活动现金流 1.86亿元 大幅增长 运营质量改善
02 业务结构:ODM模式主导,向微笑曲线两端延伸
核心业务模式
公司收入主要来源于两大业务模式:
1. 合同生产(ODM/OEM):公司的基本盘与主要收入来源,占比超过90%。公司为国内外知名的营养保健食品品牌商提供从配方研发、原料采购到生产制造的全流程服务。该模式业务稳定,但毛利率相对较低,且依赖大客户订单。
2. 自主品牌(OBM):以“百合康”为核心品牌,通过线上电商平台(如天猫、京东)及线下渠道进行销售。该业务处于培育期,占比虽小,但代表公司向产业链高附加值环节的延伸,毛利率通常高于ODM业务。
产品线与研发实力
公司拥有丰富的产品矩阵,涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂、口服液、软糖等多种剂型,产品功能覆盖增强免疫力、心脑血管健康、骨骼健康、美容养颜等多个细分领域。公司建立了省级企业技术中心,拥有多项发明专利和保健食品批准证书,具备较强的配方研发和剂型创新能力。
客户资源与市场布局
公司与众多国内外知名品牌建立了长期稳定的合作关系,包括国内主流电商品牌及国际品牌。这种“幕后英雄”的模式使公司深度参与了国内营养保健食品市场的发展。市场布局上,公司业务以内销为主,同时积极拓展跨境电商业务,将中国制造的优质产品输出海外。
03 成长驱动:行业空间、模式升级与新渠道拓展
营养保健食品行业长期成长空间广阔
随着国民健康意识提升、人口老龄化加速及消费升级趋势,中国营养保健食品市场容量持续扩大。公司作为上游制造商,是行业发展的核心受益者之一,其ODM业务与行业景气度高度相关。
从“制造”向“研发+品牌”升级
公司正从单纯的合同制造商向“研发设计+品牌运营”的综合性企业转型。一方面,通过加大研发投入,切入定制化、功能化的高端ODM领域,提升服务附加值和客户粘性;另一方面,持续投入资源培育“百合康”等自主品牌,以获取品牌溢价和更稳定的利润来源。
跨境电商与新零售渠道拓展
随着全球电商渗透率的提高,公司利用供应链和产能优势,积极拓展面向海外消费者(B2C)或海外零售商/品牌商(B2B)的跨境电商业务。这有助于公司打开新的市场空间,减少对国内单一市场的依赖,并提升产能利用率。
04 投资亮点:供应链优势与柔性制造能力
全剂型、规模化制造能力
公司拥有覆盖主流剂型的全剂型生产能力,能够满足客户一站式、多样化的产品需求。规模化生产带来了成本优势和稳定的供货保障,这在竞争激烈的ODM市场中构成重要壁垒。
严格的品控与资质认证
保健食品行业监管严格,对生产企业的质量管控体系要求极高。公司拥有符合GMP规范的生产基地和严格的质量控制体系,并通过了多项国际认证,这构成了新进入者难以在短期内跨越的准入门槛。
快速响应的柔性供应链
公司能够根据客户需求,快速进行配方调整、小批量试产和规模化生产,具备较强的市场响应速度和柔性制造能力。这在与注重产品迭代速度的电商品牌合作时尤为重要。
05 风险因素:行业竞争、成本与转型挑战
行业竞争激烈与盈利压力
营养保健食品ODM/OEM行业进入门槛相对不高,市场竞争激烈,价格战时有发生。下游品牌商为控制成本,不断向上游制造商施压,导致ODM业务的毛利率存在被持续挤压的风险。
原材料价格波动风险
公司生产所需的主要原材料(如明胶、蛋白质粉、维生素等)价格受大宗商品市场、国际贸易环境等因素影响,其波动会直接影响生产成本和毛利率的稳定性。
自主品牌拓展不及预期
从B端制造商向C端品牌运营商转型是艰难的“二次创业”。公司自主品牌“百合康”面临激烈的市场竞争,需要持续投入大量的营销费用,且品牌建设和渠道开拓非一日之功,存在投入大、见效慢、甚至失败的风险。
客户集中度与订单依赖风险
公司ODM业务对主要客户存在一定程度的依赖。若核心客户自身经营出现问题、更换供应商或订单转移,将对公司业绩造成较大冲击。
表:百合股份主要风险因素分析
风险类别 具体表现 影响程度 公司应对
行业风险 ODM行业竞争白热化,价格压力大 中高 向高附加值、定制化ODM升级
成本风险 主要原材料价格波动 中 加强供应链管理,与客户建立价格联动机制
转型风险 自主品牌市场拓展困难,投入大 中高 精准定位,差异化竞争,控制投入节奏
06 投资建议:关注边际改善与转型成效
估值分析与投资逻辑
公司当前市盈率(TTM)约24倍,在食品制造业中处于中等偏下水平,反映了市场对其增长乏力和盈利压力的担忧。投资逻辑的核心在于:
1. 困境反转:能否通过产品结构优化、降本增效等措施,扭转毛利率下滑趋势,实现利润增速与营收增速的匹配。
2. 成长验证:跨境电商和自主品牌两大新业务能否从“培育期”进入“收获期”,为公司贡献显著的增量收入和利润。
3. 行业贝塔:整个营养保健食品行业在合规化、品牌化发展下的长期增长红利,作为上游优质制造商能否持续受益。
投资策略建议
稳健型/价值型投资者:可将其作为观察标的。公司财务相对稳健,现金流改善,且估值不高,具备一定的安全边际。但需等待毛利率企稳回升或自主品牌/跨境电商业务出现突破性进展的明确信号。建议采取“小仓位、左侧布局、耐心等待”的策略。
成长型投资者:当前时点可能缺乏短期催化剂。应重点跟踪季度毛利率的边际变化趋势、自主品牌业务的收入增速及占比、跨境电商业务的订单规模和盈利能力。当这些指标出现持续向好趋势时,可能是更明确的介入时机。
风险控制:投资时需密切关注主要原材料价格走势及前五大客户的订单稳定性。可设置基于关键财务指标(如连续两个季度毛利率继续下滑)的止损或减仓条件。
关键观察指标
投资者应重点关注:季度毛利率与净利率的变动情况;自主品牌“百合康”的销售收入及线上渠道增长数据;跨境电商业务的营收贡献及利润率水平;合同生产业务中,来自新客户或高端定制化产品的订单占比;研发费用投入及新产品获批情况。
总结
百合股份是国内营养保健食品ODM领域的重要参与者,其扎实的制造功底和全产业链服务能力是核心资产。短期来看,公司正经历行业竞争加剧带来的盈利阵痛;长期来看,其向高附加值ODM、自主品牌及跨境电商的转型升级,是决定未来成长空间的关键。
对于投资者而言,百合股份的投资价值在于其作为“行业卖水人”的稳定基本盘与寻求突破的转型潜力之间的权衡。在当前时点,公司估值相对合理,但缺乏强劲的增长动能。适合那些对消费品制造行业有深刻理解,愿意耐心等待公司转型成效显现,并能在左侧进行布局的投资者。
天盛优配提示:文章来自网络,不代表本站观点。